来源：陆家嘴大宗商品论坛
作者：中辉期货陈寒松
摘要
硅铁
需求端：综合来看，0年粗钢产量不会超过01年，且终端需求决定了粗钢产量下限。预计0年粗钢产量区间为9.5-10.15亿吨。按照季节性因素并考虑冬奥会限产，初步推算0年粗钢产量10.亿吨。此外，硅铁合金需求还将将呈现以下特点：（1）冬奥会引起限产，带来不确定性。（）0粗钢产量以01粗钢产量为上限，终端需求为下限。（3）粗钢产量降低伴随长短流程结构调整，硅铁需求与粗钢并非同比变动。
供给端：综合来看，0年硅铁合金总产量将超过01年，预计可达到万吨。但是宁夏地区复产安排的不确定使得硅铁合金产量时间分布存在波动。但是总体来讲，0硅铁合金供给曲线将更加平稳。0年硅铁合金供给端将呈现以下特点：（1）行政干预弱化，市场调控突出。（）产量曲线平缓，成本均线上移。（3）空间布局改变，
行情展望：从总体供需结构来看，0年硅铁合金整体供需基本平衡，供给曲线相对于需求曲线更加平稳。但由于供需两端均存在产能调控政策，不排除时间和空间上的短暂供需错配。总体来讲，0年硅铁合金价格均线随成本上移，01的高位行情不可再现，利润空间或受压缩，波动区间收窄但不排除短期供需错配带来的大幅波动，不同时间区间驱动方向有差异，但主要以需求端为主导。
一季度需
锰硅
需求端：锰硅合金0年需求曲线预测值如图3。0年锰硅合金需求预测值为.53万吨，环比01年减少40万吨左右。此外，锰硅合金需求还将将呈现以下特点：（1）冬奥会引起限产，带来不确定性。（）0粗钢产量以01粗钢产量为上限，终端需求为下限。（3）粗钢产量降低伴随长短流程结构调整，锰硅合金需求仅仅与粗钢变化有关。
供给端：01年锰硅合金产量累计值.48万吨，同比减产3.1万吨。根据锰硅合金各主产区能耗控制政策以及产能情况，对0年锰硅合金产量做出初步推导，推导结果显示，0年锰硅合金产量相较于01年预计减少4.18万吨。主要减量来自于一季度。此外，0年锰硅合金供给端将出现以下特点：（1）电价仍是产能调节重要手段。（）广西地区值得重点
行情展望：0年，锰硅合金供需双减，需求端一季度不确定性较大，但01年底锰硅合金库存高，降库压力大，一季度仍处于供大于求的局面。一季度价格中枢取决于广西地区电价，若广西地区电价下调，锰硅合金成本支撑不再，价格中枢将下移至最高成本产区成本线附近。二季度粗钢产量回升，锰硅合金供需结构将得以改善，利润走阔，价格在成本的基础上将上移，或将出现上行趋势。三季度、四季度整体仍然处于供需宽松局面，锰硅合金需求端的季节性变化或将引起锰硅合金价格的上涨或者下跌，但波动区间收窄。总体来看，0年整体价格曲线将趋于平滑，价格均线与成本线相关性更高。01年高价格局面将不复存在，可谓“最是人间留不住，故颜辞镜花辞树”。
1.硅铁合金行情回顾
1.1硅铁合金行情走势回顾
1.1.1硅铁合金行情总览
01年硅铁合金盘面价格全年走势处于历史高位，8月以后跌宕起伏，大起大落。与以往需求端主导的行情不同，01年硅铁合金行情驱动主要来自于供给端。“能耗双控”以及限电政策贯穿全年，硅铁合金供给端波动较大，完全改变以往的供需格局。01年硅铁合金整体供应偏紧，因此合金价格大幅提高，厂家利润改善。上半年硅铁合金盘面价格波动相较于现货价格更为剧烈，1月、3月、5月均出现极小基差的情况，所以上半年硅铁合金交割氛围较浓，5月仓单数量也创下近三年新高。6月以后，宁夏、内蒙地区逐渐开始限产，硅铁合金供应逐渐紧张，较多的厂家主要以供给长协订单为主，叠加现货价格高，市场可供交割现货少，下半年交割情况不如上半年。
1-4月硅铁合金行情走出M形态，两次上涨均受内蒙地区限产影响，3月份出现一次下跌，主要受需求端唐山地区限产影响。5月以后，宁夏地区限产政策出台，市场对硅铁合金减产预期强，硅铁合金行情一路上涨。9月份宁夏地区开始大幅减产，陕西、青海地区逐渐开始减产，造成短暂的供需错配，硅铁合金价格一个月之内翻倍，达到历史最高元/吨。进入10中下旬以后，钢厂开始密集减产，需求断崖式下跌。叠加内蒙、青海地区限电放松，硅铁合金10月跌幅达38％。11月粗钢产量仅为万吨，需求表现不佳叠加产区复产，11月硅铁合金延续下跌趋势，一线开始横盘调整。
图1硅铁合金主力合约收盘价
图硅铁合金天津地区基差
图3硅铁合金仓单数量
1.1.能耗控制政策梳理
上文论述到，01年硅铁合金行情主要受供给端驱动，宁夏、内蒙、陕西、青海等主产区的限产政策对硅铁合金盘面价格的刺激作用十分明显。限产政策主要从两个维度考虑，一个是能耗控制，一个是电力控制，包括电力使用量与电价（电价主要通过影响硅铁合金利润影响厂家生产）。
内蒙地区能耗控制政策从00年四季度就已开始，到01年一季度推进进度良好，因此月份由于内蒙地区的限产政策使得硅铁合金出现了一波上涨行情。到了二季度，根据发改委发布的能耗双控目标完成情况晴雨表显示，内蒙地区已经从一级预警变成三级预警（一级表示形势严峻、二级表示形势比较严峻、三级表示总体推进顺利）。因此，二季度以后，内蒙地区硅铁合金基本未出现大规模限产情况。进入9月，动力煤价格高企叠加电力紧张，内蒙地区开始限电以及增加电费，内蒙地区硅铁合金产量开始小幅降低。1月以后，电力供应恢复，内蒙古地区电费降低至0.57，硅铁合金产量开始恢复至年中水平。
宁夏地区的限产政策成为01市场消息面最大的驱动，每次宁夏地区公布限产政策，硅铁合金盘面价格都会有一定的波动。01年宁夏地区能耗控制政策主要从4月开始，11月已经初见成效，11月中下旬已经有部分企业开始复产。但受11月硅铁合金价格低迷且电费未降的影响，部分企业为保留能耗额度，开始主动停炉。1月中旬，宁夏地区再次出台能耗控制政策，从政策内容叠加下半年各地区政策情况来看，0年或有部分企业逐渐复产。但是复产速度以及力度犹未可知。
陕西、青海地区:陕西、青海地区虽然全年能耗双控目标完成情况晴雨表中都属于一级预警地区，但是直至9月下旬才发布关于硅铁合金的限制政策。其中，陕西地区对硅铁合金的产量影响为3万吨/月左右，11月份逐渐放松限产限电政策。青海地区通过限电对高耗能行业限产，具体产量影响不详，11月基本解除限电。
电价情况：9月份动力煤价格急速上涨，火力发电亏损，叠加电力紧张。10月1日，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》涉及电价的主要内容为：有序放开全部燃煤发电电量上网电价，燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价，且高耗能企业市场交易电价不受上浮0％限制。此后宁夏、广西、贵州等地纷纷发布相关地区性文件。各省开始逐渐上调电价。内蒙古地上调至0.68元/度，1月份以后恢复至0.57元/度。宁夏地区提价0％至0.55元/度。广西地区上涨1％至0.78元/度，目前仍未下调。贵州地区上涨40％至0.63元/吨，截止目前回调至0.6元/度；云南地区0.56元/度，上涨7.69％。截至1月末，除宁夏、广西、云南三地电价持平外，内蒙古和贵州小幅下调。
综合来看，0年能耗双控政策仍将贯穿全年，相较于01年出现的“一刀切、补作业”式措施，0年整体政策将更加平稳。从区域政策考虑，初步有以下结论：
（1）内蒙地区清洁能源占比较高，平均电力成本低，铁合金行业分布密集且比重大，铁合金行业仍是重点调控对象。内蒙地区从00年底开始实施产能置换以及落后产能淘汰，目前整体进度良好，0年产能置换政策应该能够完成。内蒙地区严格限制新增产能，0年新增产能的批准可能难以落实。影响内蒙地区产量主要因素可能有：产能置换、企业主动限产、电力使用限制、电力成本抬升。
（）宁夏地区01年行政性的调控比较密集，主要以强制性行政手段为主。经过四个月的集中限产，宁夏地区基本完成了能耗控制目标。0年政策未出台，但从总的政策基调来看，“一刀切”式的限产停产手段已经成为过去，0年或将减少行政式调控，通过提升市场成本使得高耗能行业低效产能主动淘汰。此外，宁夏地区硅铁合金仍有部分小炉型生产企业，不排除0年对小炉型企业实施严格的产能退出政策。
（3）陕西、青海地区虽然01年能耗控制压力大，但是全年限产、停产政策出台晚、实施时间短。从01年政策情况来看，0年陕西、青海地区对于铁合金行业有加重调控力度的可能，但也有复刻01年，将调控对象转移至其他行业的可能。
（4）广西地区0年能耗控制政策或将最为频繁，广西地区能耗压力大、落后产能多。01年11月开始，广西地区大工业电价0.78元/吨，使得很多能源利用率低的企业面临亏损而减产。不排除0年延续高电费，以市场手段出清低效企业。此外，广西地区或将推进产能置换政策，提高供铁合金行业集中度。
硅铁需求端
.1硅铁合金需求量统计
1-6月，硅铁合金需求总计8.94万吨，6-1月硅铁合金需求累计约40.40万吨。上半年除唐山地区以外，其余地区均未出台粗钢压减政策，上半年硅铁合金需求环比增加。进入6月后，伴随粗钢压减政策的实施，硅铁合金需求开始逐渐下滑。进入9月以后，陕西地区出台能耗控制政策，该地区金属镁的产量月度压减1万吨左右，折合硅铁合金需求量1.1万吨左右。在陕西地区，兰炭-硅铁-金属镁基本已经形成了区域内的完整链，所以金属镁的产量变化对于硅铁合金的影响只是区域性问题。总体来讲，需求端影响硅铁合金盘面和现货价格的是粗钢的产量。
.粗钢产量
01年上半年粗钢产量远高于往年同期，上半年粗钢产量累计万吨，同比增加万吨，环比增加10.0％。下半年以后，压减粗钢目标逐渐落实，伴随钢铁成材需求走弱，下半年粗钢产量持续走低，截止11月，粗钢月度产量降低至万吨。1月预估粗钢产量万吨。下半年粗钢产量累计万吨，同比减少万吨，同比减少17.48％。全年累计粗钢产量累计万吨，同比降低万吨。0年总体来看，全年粗钢产量难以超过01年，随着钢铁行业产能置换政策的推进，0年粗钢产量在01基础上或将仍有所减量。0年一季度由于冬奥会的召开，华北地区或将仍处于限产状态。因此可参照01年1月产量为基准，推导一季度粗钢产量。以1月粗钢产量为基础，剔除华北地区减产因素，假设其余地区逐渐复产，但产量不超过01年平均值，可以得到0年1月份粗钢产量预估值为万吨。月份由于春节的影响，粗钢产量在1月的基础上进行调整，可以得到预估值为万吨。三月考虑钢铁成材旺季到来，钢厂在此前基础上可能有部分增产，得到其预估值为万吨。冬奥会结束以后，全国正常复产。4-1月份的粗钢产量参照往年的季节性情况，在3月份的基础上推导，按照同比减产3％进行估计，最终预估全年总量为万吨。
图4硅铁需求量统计图表
图5粗钢产量
.3钢铁招标情况
01年硅铁合金供需格局变动，钢铁企业议价能力有所削弱，钢招价格相较于往年有所上移。目前，现货市场基差贸易模式逐渐普及，部分长协订单定价模式也已经开始转变为基差点价。期货市场价格对现货市场价值指导意义增强。01年代表性钢厂钢招价格波动较大，主要原因在于硅铁合金的供给曲线波动变大导致供需错配。此外，硅铁合金01年大幅减产，00、年的供需宽松局面被打破，钢厂在硅铁合金招标时，压价情况基本不存在。01铁合金成本占钢坯成本％-5％。0年硅铁合金供给曲线或将趋于平稳，长期供需错配以及供给大幅短缺的情况可能难以出现。钢厂具有完全议价能力的时代已经过去，但是01年铁合金成本达到钢坯总成本5％的情况亦难以复刻。0年钢招价格主要受供需影响，还取决于钢厂对利润的让渡。但是不排除短期因为供需两端政策调控时间和空间差而导致短期供需错配的情况出现。0年上半年因华北地区限产，钢招量表现或一般。
图6河北某大厂硅铁招标量
图7河北某大厂硅铁招标价格
.4硅铁需求端总结
综合来看，硅铁合金需求端将呈现以下特点：
（1）冬奥会引起限产，带来不确定性。冬奥会引起的华北地区的钢铁企业的减产幅度难以衡量，一季度粗钢产量变动具有较大不确定性。
（）0粗钢产量以01粗钢产量为上限，终端需求为下限。0年粗钢不会超过01年基本已成市场共识。而0年成材终端需求将面临结构性调整，弱房地产、强基建，制造业平稳的格局下，成材终端需求亦有一定不确定性。按照0年GDP目标作为估计参数，0年粗钢产量下限或难以低于9.5亿吨。
（3）粗钢产量降低伴随长短流程结构调整，硅铁需求并非与粗钢同比变动。在“双碳”政策背景下，缩减长流程产能，增加短流程产能成为趋势。短流程吨粗钢消耗硅铁合金6.9Kg左右，长流程吨粗钢消耗硅铁合金4.1Kg。因此，在粗钢产量降低的同时，长短流程产量的结构性调整，会使得硅铁合金需求与粗钢并非同比变动。
3硅铁供给端
3.1硅铁合金产量
01年硅铁合金总产量.43万吨，同比去年增加45.3万吨，同比增加7.77％。上半年除内蒙地区外，其余产区均未出现限产限电政策，上半年硅铁合金产量远高于去年同期。进入6月以后，宁夏地区开始逐渐限产，9月开始大规模限产。截止11月，宁夏地区硅铁合金月产5.05万吨。01年5月宁夏地区硅铁合金产量11.6万吨，为全年最高水平。从整体上来看，内蒙地区产量占总产量的比例最高，但是内蒙地区落后产能淘汰以及能耗控制完成的较好，且下半年整体政策稳定，在“双碳”目标下，0年内蒙地区硅铁合金产量大幅变动的概率不大。宁夏地区产量虽然不及内蒙，但是下半年宁夏地区限产过于集中，用力过猛，11月产量仅为5月份产量一半。0年宁夏地区复产概率大。宁夏0年预计逐渐复产，按照01年的宁夏总减产量7万吨复产一半计算，1月份的产量基本上会比01年1月多3.5万吨左右。月份产量在1月份基础上做小幅调整，调整依据是生产天数降低。3、4、5、6月份是钢产量季节性增加时期，历年硅铁产量均逐渐递增，因此考虑季节性增加，按照往年季节性增加幅度推导。7月份以后，考虑0年政策不稳定，以及季节性的基础上，做出减产的小幅调整。0年硅铁合金产量预测值如图8。
图8硅铁总产量
图9内蒙地区硅铁产量
图10宁夏地区硅铁产量
3.硅铁合金原料价格
3..1氧化铁皮随钢铁成材价格波动
氧化铁皮在硅铁的冶炼过程中用量约00Kg/吨，氧化铁皮成本占硅铁合金总成本比例约为5％-8％。预计0年氧化铁皮价格亦保持在01年底水平，保持震荡。氧化铁皮在硅铁合金冶炼过程中占比并不高，只要氧化铁皮价格没有大幅变动，该变量对硅铁合金成本影响不大。
图11氧化铁皮市场价
数据来源：Wind，中辉期货研发中心
3..兰炭价格
兰炭在硅铁成本中占比约为5-30％，每吨硅铁的冶炼需要消耗-Kg兰炭。01上半年兰炭价格一直处于震荡上行阶段。9月份受动力煤价格影响。兰炭价格翻倍，达到了元/吨。截止01年末，兰炭价格基本稳定在元/吨左右。长期来看，受环保以及“双碳”政策影响，兰炭原煤开采以及冶炼均受限制，此前供需宽松的格局基本不复存在。0年兰炭价格难以回落至00年之前的水平，兰炭利润将有所上移，预估兰炭价格将维持在-元/吨。
图1兰炭价格数据
数据来源：Wind，中辉期货研发中心
3..3电力成本
发改委价格司公布了0年基础煤价格参考值，从公布的数值来看，火电成本上升成为必然。此外，01年各产区对硅铁合金的产能限制以及落后产能淘汰均使用强制性行政手段，容易导致时间分布不均，调节过程不稳等特点。0年不排除出台新的市场化调政策。单吨硅铁合金冶炼耗电8-度，电力成本对硅铁总成本影响大。目前硅铁合金仍有部分小炉型在生产，属于限制类炉型，能源利用率低。因此，通过提高合金企业电费，从而使得能源利用率低的企业被迫淘汰成为可能。综合电力成本来看，0年硅铁合金电力成本将上移。截止01年末，宁夏地区电价0.48元/度，内蒙地区0.57元/度，陕西以及青海地区0.4元/度。
3.3硅铁合金利润
近两年硅铁合金产业逐渐产生了变化，小型厂家和小炉型企业逐渐被淘汰，宁夏地区目前小型厂家基本淘汰。硅铁合金企业利润走高。硅铁合金现货价格波动较大，导致硅铁企业利润01年处于高位波动。进入5月份以后，随着硅铁合金现货价格的提升，硅铁合金毛利突破元/吨，净利润突破0元/吨。远大于往年硅铁企业利润。6月以后硅铁现货价格基本保持在8元/吨以上，硅铁企业净利润突破元/吨。硅铁企业在高利润的驱使下生产积极性不减，内蒙地区5月份在限产放松以后产量恢复迅速。9月铁合金现货价格随期货价格暴涨，最高达到18元/吨，9月硅铁合金毛利最高达到了7元/吨。10月以后，硅铁现货价格回落，但是宁夏、内蒙地区电价暂时未下调，硅铁合金毛利随现货价格变动。11、1月硅铁合金现货价格回归8-9区间，宁夏、内蒙地区电费下调，硅铁合金毛利回落至左右。
0年硅铁合金供需矛盾整体上并不突出，但是不排除短期内因供需两端产量调整不一致导致的供需错配。总体来讲，0年供需整体相较于01年偏松，硅铁合金利润将回归至正常水平。但是考虑到钢铁企业议价能力相对于、00年有所削弱，硅铁合金0年利润均线将相对于、00年上移。
图13宁夏地区硅铁企业毛利
数据来源：Wind，中辉期货研发中心
3.4供给端总结
综合来看，0年硅铁合金供给端将呈现以下特点：
（1）行政干预弱化，市场调控突出。上文讲到，通过调整硅铁合金电力成本，使得产能利用率低、小炉型、高耗电的企业因生产利润低而主动淘汰，相较于行政手段强制干预更为温和有效。
（）产量曲线平缓，成本均线上移。01年能耗双控政策不少地区存在“一刀切”、“补作业”的问题，导致硅铁合金产量上半年和下半年产生较大差异，并出现了供需错配情况。宁夏地区基本明确0年逐渐复产的政策，即“统一规划，有序复产“。0年能耗双控或转化为能耗配给制，合金企业生产更加灵活，01年供给曲线大幅波动的情况或将不再出现。由于火力发电成本提升以及市场调控的需要，0年硅铁合金电力成本难以回到此前低位。硅铁合金整体成本均线上移。
（3）空间布局改变，
4硅铁进出口
01年硅铁国外需求旺盛，印度等多个国家硅铁合金产量低，随着各国钢铁行业逐渐复苏，硅铁合金国外价格逐渐走高。5月1日以前未取消出口退税，硅铁合金出口离岸价格基本保持在8以下。5月1日以后，硅铁合金出口退税取消，对硅铁合金出口带来一定不利因素。下半年国内供需紧张，硅铁合金价格高企，硅铁出口量降低。0年国内供需相较于01年下半年或将更为宽松，但是叠加关税影响，0年硅铁合金出口情况主要受国内外价差影响。
图14硅铁净出口量
图15硅铁税后出口价格-天津港价差（RMB）
5硅铁合金库存
5.1硅铁企业库存
01年硅铁合金整体供需相较于00年更加紧张，企业库存相对偏低。截止1月，硅铁合金企业库存吨，占月度产量13.33％左右。0年整体供需预计比01年更为宽松，库存水平将高于01年。同时，库存曲线是否平缓，也取决于宁夏地区复产情况。
5.钢铁企业硅铁库存
01年华南地区钢厂硅铁库存可使用天数明显低于00年同期，主要受硅铁整体供需影响，此外，华南地区硅铁产能少，该地区硅铁合金主要来源于西北、西南地区，运输成本叠加01年硅铁高价格使得钢厂调低库存水平。0年钢厂产量曲线将更加平稳，硅铁合金生产曲线也将更加平稳，预计0年钢厂库存可使用天数将基本维持正常水平。硅铁合金钢招量也难以出现大起大落的情形。
图16硅铁样本企业库存
图17钢厂硅铁库存可使用天数
数据来源：Wind、中辉期货研发中心
6展望
6.1硅铁需求端展望
综合来看，0年粗钢产量不会超过01年，且终端需求决定了粗钢产量下限。预计0年粗钢产量区间为9.5-10.15亿吨。按照季节性因素并考虑冬奥会限产，初步推算0年粗钢产量10.亿吨。此外，硅铁合金需求还将将呈现以下特点：
（1）冬奥会引起限产，带来不确定性。冬奥会引起的华北地的钢铁企业的减产幅度难以衡量，一季度粗钢产量变动具有较大不确定性。
（）0粗钢产量以01粗钢产量为上限，终端需求为下限。0年粗钢不会超过01年基本已成市场共识。而0年成材终端需求将面临结构性调整，弱房地产、强基建，制造业平稳的格局下，成材终端需求亦有一定不确定性。按照0年GDP目标作为估计参数，0年粗钢产量下限或难以低于9.5亿吨。
（3）粗钢产量降低伴随长短流程结构调整，硅铁需求并非同比变动。在“双碳”政策背景下，缩减长流程产能，增加短流程产能成为趋势。短流程吨粗钢消耗硅铁合金6.9Kg左右，长流程吨粗钢消耗硅铁合金4.1Kg。因此，在粗钢产量降低的同时，长短流程产量的结构性调整，会使得硅铁合金需求与粗钢并非同比变动。
6.硅铁供给端展望
综合来看，0年硅铁合金总产量将超过01年，预计可达到万吨。但是宁夏地区复产安排的不确定使得硅铁合金产量时间分布存在波动。但是总体来讲，0硅铁合金供给曲线将更加平稳。0年硅铁合金供给端将呈现以下特点：
（1）行政干预弱化，市场调控突出。上文讲到，通过调整硅铁合金电力成本，使得产能利用率低，小炉型、高耗电的企业因生产利润而主动淘汰，相较于行政手段强制干预更为温和有效。
（）产量曲线平缓，成本均线上移。01年能耗双控政策不少地区存在“一刀切”、“补作业”的问题，导致硅铁合金产量上半年和下半年产生较大差异，并出现了供需错配情况。目前宁夏地区基本明确0年逐渐复产的政策，即“统一规划，有序复产“。0年能耗双控或转化为能耗配给制，合金企业生产更加灵活，01年供给曲线大幅波动的情况将不在出现。由于火力发电成本提升以及市场调控的需要，0年硅铁合金电力成本难以回到此前低位。硅铁合金整体成本均线上移。
（3）空间布局改变，
6.3硅铁合金行情展望
从总体供需结构来看，0年硅铁合金整体供需基本平衡，供给曲线相对于需求曲线更加平稳。但由于供需两端均存在产能调控政策，不排除时间和空间上的短暂供需错配。总体来讲，0年硅铁合金价格均线随成本上移，01的高位行情不可再现，利润空间或受压缩，波动区间收窄但不排除短期供需错配带来的大幅波动，不同时间区间驱动方向有差异，但主要以需求端为主导。
一季度需
7锰硅金行情回顾
7.1行情回顾
一季度锰硅合金走出两次先涨后跌的趋势，二季度锰硅合金盘面价格总体上移，上行过程中伴随震荡。4月中旬，宁夏传出能耗双控政策、广西地区传出环保以及限电政策，成为二季度价格转折点。锰硅合金与硅铁有所区别，电力成本在成本占比中小于硅铁，锰硅成本中焦炭占比高。所以锰硅合金上半年运行逻辑与硅铁有相似的逻辑，也有不同的差异。主要的运行逻辑在于供给端的收缩，以及下游需求的旺盛，但硅铁合金的供给端收缩程度弱于锰硅。二季度随着焦炭以及锰矿价格的走强，锰硅合金的成本支撑强于硅铁。三季度以后，宁夏地区能耗双控政策逐渐落实，锰硅合金价格伴随焦炭价格上行，锰硅合金逐渐走强，9月广西地区开始限产，产量大幅缩减，供需缺口大，锰硅合金价格到达历史最高点13左右。四季度伴随粗钢减产以及锰硅主产区增产，锰硅合金价格回落，广西地区高成本对锰硅合金价格形成底部支撑。
01年锰硅合金仓单数量远高于00年，交割氛围浓厚。01年供需两端调控剧烈，锰硅合金期货价格波动加大，不少时段出现现货价格深度贴水的情况，为市场创造了更多价格以及期现套利机会。
图18锰硅合金主力合约价格
图19锰硅合金基差情况
数据来源：Wind、中辉期货研发中心
01年锰硅合金价格驱动主要来自于供给端，供给端的限产政策对锰硅合金产量作用快、影响大。锰硅合金主要产区为内蒙、宁夏、广西以及贵州地区。宁夏地区限产措施主要是以行政手段为主；内蒙、贵州地区主要以限电达到限产目的。广西地区限电与行政手段并举。总体来说，各产区均存在“补作业”、“一刀切”的情况。此外，动力煤价格的提升，亦使得锰硅所有主产区均提高电价，锰硅合金成本四季度高居不下。展望0年，行政手段进行产能调整可能性将降低，需要
7.3硅铁-锰硅价差回顾
01年硅铁-锰硅合金价差持续倒挂，最高创的记录。01年锰硅合金成本仍高于硅铁，但是基本全年硅铁合金价格高于锰硅。单吨硅铁合金耗电8度左右，锰硅合金4度左右。0年电费均价上移，硅铁与锰硅合金成本差异将缩小。在减粗钢的背景下，锰硅合金的需求会降低，但是因为短流程钢厂产量的增加，硅铁合金的需求变动会降低。此外，单吨硅铁合金能耗高于锰硅，在双控政策执行过程这种，硅铁合金产量缩减大于锰硅。因此，0年硅铁合金总体供需相对于锰硅更为紧张，硅铁合金价格或将仍然高于锰硅。
图0锰硅合金主力合约价差
数据来源：Wind，中辉期货研发中心
8锰硅需求端
8.1锰硅合金需求量
01年锰硅合金需求量呈现前高后低趋势，锰硅合金96％用于炼钢产业，锰硅需求与粗钢产量相关性较强。5月以后，随着粗钢产量的缩减，锰硅合金需求量开始下滑，截止11月锰硅合金需求量仅仅63.3万吨，全年累计需求.53万吨。0年锰硅合金需求变动与粗钢产量变动类似，本文不在赘述。锰硅合金0年需求曲线预测值如图1。0年锰硅合金需求预测值为.53万吨，环比01年减少40万吨左右。
图1锰硅需求量统计图表
数据来源：Wind，中辉期货研发中心
8.粗钢产量
粗钢产量与上文类似，本文不在赘述。
0粗钢产量在01年的基础上将继续降低，由于长流程与短流程锰硅合金用量基本不变，锰硅合金需求基本与粗钢产量同比变化。硅铁合金的炼钢需求减少量小于锰硅。
8.3钢铁招标情况
01年河钢锰硅合金招标量呈现“两头低，中间高”的态势。一季度锰硅合金招标量偏低，主要是因为华北地区限产。二季度钢厂限产放松粗钢产量增加，锰硅合金招标量增加。三季度需求虽然递减，但是锰硅合金供给端有收缩预期，因此钢厂提前备货，增加了三季度的采购量。四季度钢厂限产继续加严，伴随高库存，四季度钢招量偏低。钢招价格波动大，随着基差点价交易的普及，钢招价格也开始随期货价格波动。
图河北某大厂锰硅招标量
图3河北某大厂锰硅招标价格
数据来源：Wind，中辉期货研发中心
8.4锰硅合金需求端总结
0年锰硅合金需求变动与粗钢产量同比变动，本文不在赘述。锰硅合金0年需求曲线预测值如图3。0年锰硅合金需求预测值为.53万吨，环比01年减少40万吨左右。此外，锰硅合金需求还将将呈现以下特点：
（1）冬奥会引起限产，带来不确定性。冬奥会引起的华北地的钢铁企业的减产幅度难以衡量，一季度粗钢产量变动具有较大不确定性。
（）0粗钢产量以01粗钢产量为上限，终端需求为下限。0年粗钢不会超过01年基本已成市场共识。而0年成材终端需求将面临结构性调整，弱房地产、强基建，制造业平稳的格局下，成材终端需求亦有一定不确定性。按照0年GDP目标作为估计参数，0年粗钢产量下限或难以低于9.5亿吨。
（3）粗钢产量降低伴随长短流程结构调整，锰硅合金需求只与粗钢变化有关。由于长流程吨钢锰硅需求与短流程吨钢锰硅需求无重大差异，锰硅合金需求变动与长短流程钢铁产量占比无关。
9锰硅供给端
9.1锰硅合金产量
01年锰硅合金产量累计值.48万吨，同比减产3.1万吨。根据锰硅合金各主产区能耗控制政策以及产能情况，对0年锰硅合金产量做出初步推导，推导结果显示，0年锰硅合金产量相较于01年预计减少4.18万吨。主要减量来自于一季度。
内蒙地区锰硅合金整体炉型改造压力不大，01年限产手段主要是限电。0年电力供应短缺概率低，内蒙古地区大规模限电的情况难再现。内蒙地区正常生产时段锰硅合金产量水平在30万吨左右，截止01年11月，该地区锰硅合金产量33.3万吨。乌兰察布铁合金行业协会锰系组1月8日线上会议达成共识：“1-3月份加大设备检修力度，同时按照政府要求完成技改项目技改，据统计，各会员单位停炉8台，预计影响锰硅月度产量8万吨”。0年一季度锰硅合金产量预计难以超过5万吨。二到四季度随市场供需情况调整。内蒙古铁合金行业协会发挥作用日渐增加，可根据市场情况调节锰硅合金产量，保证锰硅合金生产利润，同时也使得内蒙地区锰硅合金产量曲线更加平滑。
综合宁夏01年的能耗控制政策，该地区0年锰硅合金电费成本将下移。经过01年三季度密集减产以后，四季度锰硅合金产量逐渐复产。宁夏地区锰硅合金生产限制性炉型少，产能改造对锰硅合金产量影响有限。01年宁夏地区锰硅合金限产手段主要是行政干预和拉高电价，上文说到，0年行政干预或削弱，更多通过市场手段对锰硅合金产能进行调节。宁夏地区01年1-6月产量政策干预少，平均产量0.6万吨。11月锰硅合金产量仅15.8万吨。0年在无新增产能且逐渐复产以后，宁夏地区产量恢复空间接近5万吨。
广西作为锰硅合金第三大产区之一，01年正常时段产量1-14万吨。该地区炉型改造以及落后产能淘汰压力相对较大，0年锰硅合金产量不确定性因素多。此外，广西地区自01年1月以来，大工业电价始终保持0.78元/度，部分锰硅合金企业因亏损而停产。0年该地区电价的改变对锰硅合金亦有重要影响。
综合来看，0年买锰硅合金供给端将出现以下特点：
（1）电价仍是产能调节重要手段。广西地区通过提高点金增加成本可迫使高成本企业主动进行改造或者转型，从而完成产业升级。内蒙地区0年电力短缺发生概率低，调节高耗能行业产能或仍以市场手段为主。
（）广西地区值得重点
（3）内蒙地区锰硅合金产量与利润相关性高。
（4）高耗能行业变革背景下，锰硅合金产量降低。
图4锰硅全国产量
图5内蒙地区锰硅产量
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图6宁夏地区锰硅产量
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9.原料价格
01年锰矿价格先涨后跌，一季度以及二季度锰矿价格基本稳定，震荡区间不大，对锰硅合金成本影响不大。三季度以后，锰矿价格逐渐上涨，天津港加蓬44.5锰矿最高价格45元/吨度。四季度开始回落至40附近。南非UMK公司0年一月份36％半碳酸锰矿报价4.55美元/吨度，环比降低0.05美元/吨度。预计0年一季度锰矿价格会有小幅回落。港口锰矿库存整体处于近几年高位，但是逐渐降库。0年在远月报价低，港口库存高的情况下，一季度锰矿价格难有较大涨幅，但下降空间亦有限。01年整体二级冶金焦炭价格较高，三季度最高价格元/吨。单吨锰硅合金消耗焦炭0.85吨左右，焦炭价格的变动对锰硅合金成本价格影响显著。发改委价格司出台煤炭基础参考价以后，0年焦炭价格中枢相对于01年会有下移，但预计会高于00年。但是焦炭行业仍是“双碳”目标的重点调控对象，也不排除对其因调控而出现的价格大幅波动情况。总体来讲，0年锰硅合金成本波动率小于01年，但成本中枢将会上移。
图7南非UMK公司半碳酸锰矿装船报价
图8天津港44.5锰矿价格
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图9二级冶金焦价格
图30中国锰矿港口库存
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9.3锰硅合金利润
01年锰硅合金受能耗双控政策影响，供需结构得以改变，整体利润情况得以改善。内蒙地区除四季度部分时间点以外，锰硅合金毛利均保持在元/吨以上。0年，锰硅合金供给以及需求曲线均更加平滑，因此利润曲线相较于01年也将更加平滑。0年较长时间的供需错配情况将不复存在，除去特殊情况，锰硅合金整体供需宽松，锰硅合金利润相对于硅铁更多地受钢厂控制。总体利润相较于00年会有所改善，但会小于01年整体的利润水平。
图31内蒙地区锰硅企业毛利
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10锰硅合金库存
10.1锰硅企业库存以及交割库库存
01年锰硅合金企业库存整体低于00年，但是库存波动较大。一季度和四季度库存水平高，二季度以及三季度库存水平相对较低。二季度以及三季度基本处于降库状态。二季度库存降低主要受锰硅主产区限产影响，三季度锰硅合金降库速度快，一方面是钢厂降库快，另一方是钢厂采购数量增加而导致。截止1月末，锰硅合金样本企业库存吨，仓单数量接近14张，交割库库存70吨，累计50吨，约占锰硅合金月度产量3％左右。按照目前锰硅合金厂库情况，0年一季度库存消耗压力较大。
图3锰硅样本企业库存
图33锰硅合金仓单数量
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10.钢铁企业锰硅库存
01年钢厂锰硅合金库存可使用天数也呈现“两头高，中间低”的态势。截止1月底，钢厂锰硅合金库存可使用天数基本在3天以上，同比增加1天左右。钢厂库存可使用天数小幅偏高，0年1月锰硅合金招标数量或不乐观。
图34钢厂锰硅合金库存
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11锰硅合金总结及展望
11.1锰硅合金需求端总结
0年锰硅合金需求变动与粗钢产量变动过程类似，本文不在赘述。锰硅合金0年需求曲线预测值如图3。0年锰硅合金需求预测值为.53万吨，环比01年减少40万吨左右。此外，锰硅合金需求还将将呈现以下特点：
（1）冬奥会引起限产，带来不确定性。冬奥会引起的华北地的钢铁企业的减产幅度难以衡量，一季度粗钢产量变动具有较大不确定性。
（）0粗钢产量以01粗钢产量为上限，终端需求为下限。0年粗钢不会超过01年基本已成市场共识。而0年成材终端需求将面临结构性调整，弱房地产、强基建，制造业平稳的格局下，成材终端需求亦有一定不确定性。按照0年GDP目标作为估计参数，0年粗钢产量下限或难以低于9.5亿吨。
（3）粗钢产量降低伴随长短流程结构调整，锰硅合金需求仅仅与粗钢变化有关。由于长流程吨钢锰硅需求与短流程钢厂吨钢需求无重大差异，锰硅合金需求变动与长短流程钢铁产量占比无关。
11.锰硅合金供应端总结
01年锰硅合金产量累计值.48万吨，同比减产3.1万吨。根据锰硅合金各主产区能耗控制政策以及产能情况，对0年锰硅合金产量做出初步推导，推导结果显示，0年锰硅合金产量相较于01年预计减少4.18万吨。主要减量来自于一季度。
此外，0年买锰硅合金供给端将出现以下特点：
（1）电价仍是产能调节重要手段。广西地区通过提高电价增加成本可迫使高成本企业主动进行改造或者转型，从而完成产业升级。内蒙地区0年电力短缺发生概率低，调节高耗能行业产能或仍以市场手段为主。
（）广西地区值得重点
（3）内蒙地区锰硅合金产量与利润相关性高。
（4）高耗能行业变革背景下，锰硅合金产量降低。
11.3锰硅合金行情展望
0年，锰硅合金供需双减，需求端一季度不确定性较大，但01年底锰硅合金库存高，降库压力大，一季度仍处于供大于求的局面。一季度价格中枢取决于广西地区电价，若广西地区电价下调，锰硅合金成本支撑不再，价格中枢将下移至最高成本产区成本线附近。二季度粗钢产量回升，锰硅合金供需结构将得以改善，利润相对00年走阔，价格在成本的基础上将上移，或将出现上行趋势。三季度、四季度整体仍然处于供需宽松局面，锰硅合金需求端的季节性变化或将引起锰硅合金价格的上涨或者下跌，但波动区间收窄。总体来看，0年整体价格曲线将趋于平滑，价格均线与成本线相关性更高。01年高利润高价格局面将不复存在，可谓“最是人间留不住，故颜辞镜花辞树”。