1.锗产业链全景图与价格复盘
锗产业链涉及从上游资源开采到下游终端应用的全过程，其结构复杂且环环相扣，对理解整个锗市场动态至关重要。产业链的起点是锗资源的开采，主要包括褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品、锗锭及锗单晶废料的回收。褐煤锗矿是富含锗的煤炭资源，铅锌冶炼副产品则是在冶炼铅锌过程中产生的含有锗的副产品，通过一系列化学处理可提炼锗精矿。此外，从锗锭和锗单晶废料中也可回收锗元素，这些环节共同构成了锗的上游资源端。中游加工环节包括锗的提纯与深加工，通过复杂的工艺流程，如提纯、区域熔炼等，可以得到二氧化锗、高纯锗及锗单晶等高附加值产品。锗单晶作为关键中间品，可进一步加工为红外级锗单晶和半导体器件用锗单晶，广泛应用于红外成像、太阳能电池和光纤通信等领域。
价格复盘部分揭示了锗价波动背后的主要驱动因素。锗价的走势受制于供需关系，尤其是预期供需平衡的错配情况。近期全球宏观经济走向、现货交易动态以及各国针对锗的供给政策调整，均对锗价产生短期影响。长期来看，全球主要供应国对锗的战略价值认识加深，采取保护措施限制资源输出，导致锗供给趋于刚性。年7月，中国对金属镓和锗实施出口管制，加剧了市场对锗供应短缺的担忧，这在历史上曾引起锗价的显著波动。与此同时，全球对锗的需求在多个领域持续增长，特别是军事领域的红外探测器、5G通信基础设施建设以及空间应用的太阳能电池，这些都成为推动锗价上行的重要动力。图表数据显示，锗价在供需错配的背景下展现出高价格弹性，即在供应紧张或需求激增时，价格容易出现大幅上涨，表明锗金属具有较高的投资价值和市场敏感度。
2.锗供给：资源较为匮乏，供给相对刚性
全球锗资源的稀缺性是影响供给的核心问题。锗作为一种稀散元素，地壳中的含量极低，且往往伴生于其他金属矿床中，不易单独开采。全球锗矿床分为独立锗矿床和伴生锗矿床两类，前者以中国、纳米比亚、玻利维亚等地的大型矿床为代表，后者则分布在多种金属矿床中。
中国作为全球最大的锗生产国，其锗产量占全球总量的8%左右，但即便如此，全球锗产量仍受限于严格的资源保护政策和产能限制。多国实施的资源保护措施和中国对锗的出口管制，使得全球锗金属供给增长受限，供给端表现出较强的刚性特征。此外，随着资源回收技术的进步，回收锗的需求也在增加，但总体上全球锗供给的扩张步伐缓慢，难以满足快速增长的市场需求。
.锗需求：红外制导、卫星电池等场景打开需求空间
锗需求在多个高科技领域呈现出显著增长，特别是在红外制导、卫星电池等关键应用场景中，其需求空间正不断被打开，以下是这些领域的详细分析：
红外制导
锗在红外制导技术中的应用尤为突出，它是构建高性能红外探测器和热成像系统的基石。红外锗透镜和窗口材料凭借其卓越的透光性（尤其是在中远红外波段）、良好的热稳定性及耐腐蚀性，被广泛应用于军事和民用领域。在军事方面，锗透镜被集成到夜视仪、红外成像系统、导弹制导系统中，大大提升了武器装备的夜间作战能力和精确打击能力。近年来，随着全球地缘政治紧张局势加剧，如俄乌冲突和巴以冲突，军事装备对于高性能红外技术的需求激增，直接推动了锗在军用红外市场的应用。据智研咨询数据，预计年全球军用红外市场规模将达到.95亿美元，这为锗材料提供了广阔的市场空间。
卫星电池
在卫星应用方面，锗衬底太阳能电池因高效率和轻质特性，特别适合于空间供电。尤其在卫星互联网的快速发展中，如美国SpaceX的“Starlink星链”计划和中国“GW星链”及“G60星链”项目，对高效能源解决方案的需求日益迫切。这些计划共计规划部署超过4万颗低轨卫星，以提供全球范围内的高速互联网服务。卫星数量的剧增直接拉动了对锗衬底太阳能电池的需求。据估计，大型卫星通常需配备数万片砷化镓锗衬底太阳能电池，每片含锗量约为9克。假设卫星发射量年增长率保持在50%，仅考虑上述三大卫星项目，预计4年至6年间，对锗的需求增量将分别达到29吨、44吨和66吨。
光纤通讯
在光纤通信领域，随着全球5G网络的快速铺设，对光纤的需求量显著提升。锗作为光纤预制棒掺杂剂，能够有效降低光纤的损耗，提升数据传输速率和容量。5G基站建设加速，不仅需要铺设更多光纤，而且对光纤质量的要求也更高，进一步促进了对锗的需求。此外，地缘政治紧张局势下，军用红外市场和民用红外设备的普及也增加了对锗的需求，尤其是在红外光学领域，锗的稳定需求为整个锗市场提供了额外的增长动力。
综上所述，锗在红外制导、卫星太阳能电池和光纤通讯领域的应用，正随着相关技术的成熟和全球性项目的推进而迅速扩展，为锗需求打开了巨大的增长空间。这种需求的增加，在供给相对刚性的背景下，预示着锗价在未来几年内有望进入上涨周期。
4.供需平衡测算：金属锗供应偏紧，锗价有望走高
基于当前的供需状况分析，全球金属锗的供应偏紧局面短期内难以缓解。需求端的稳定增长与供给端的刚性约束，预示着未来几年内锗的供需平衡将进一步向紧缩方向发展。尤其是考虑到地缘政治的不确定性对军用锗需求的提振，以及5G和航天技术进步对锗需求的拉动，5年全球金属锗的供应缺口可能进一步扩大。在这种背景下，锗价有望开启新的上涨周期。
5.投资建议
鉴于锗行业的供需格局及其价格前景，报告首次覆盖锗金属行业并给出“增持”评级。建议投资者
