来源：方正中期期货
作者：梁海宽、王骏
摘要
年是铁矿石价格大幅波动的一年，由于年初的巴西矿难和澳洲飓风的影响使得国际铁矿石市场的供应端出现了明显的缺口，受此预期影响铁矿石价格在上半年迅速攀升至美元上方。从二季度开始，产能在年初受到影响的三大矿山纷纷开始努力复产，海外非主流矿和国内矿山受铁矿石价格快速上涨的刺激也纷纷加大了产量，供应紧缺的矛盾逐步得到缓解。进入3季度后，随着下游成材消费转入淡季，钢厂利润被严重压缩，加之环保限产的影响使得短期下游对铁矿的需求出现萎缩，港口库存开始累积，铁矿价格从高位迅速回落，进入9月后，整体走势开始受钢厂补库节奏和环保限产因素驱动，转入震荡整理。
纵观全年，尽管铁矿价格波动较大，但全年价格重心相较去年仍有明显上移，中高低品矿间价差出现明显收敛，块矿和进口球团的溢价持续走弱，期货的整体活跃度得到提升，成交量和持仓量相比去年均有所上涨。非主流矿和国产矿的产量和在整体供应端的占比均出现明显回升，下游需求全年维持旺盛，粗钢和铁水产量均创出了历史最高值，铁矿整体入炉品位为近几年新高，球团入炉比例有明显增加而烧结的入炉比例同比下滑。钢厂利润中枢相较去年有所下移，但在不同利润水平时期仍表现出了对不同品位矿种的偏好。另外，人民币汇率全年的走弱和海运费用的升高也对全年铁矿石价格的上涨起到了推波助澜的作用。
展望年，淡水河谷的复产将进一步展开，供应端的缺口将进一步得到弥补，四大矿山发运总量相较今年将出现明显提升，会对国产矿和非主流矿产生明显的挤出作用。需求方面，国内地产仍将展现出较强的韧性，支撑粗钢消费维持在高位，对铁矿需求量仍将有小幅增长，但难以匹配供应端的增速，全年供需整体将呈现出小幅供过于求的状态。国际方面，新兴市场对铁矿石整体需求端的影响将进一步显现，印度方面对中高品澳粉的需求值得
1.Eliwana项目，该项目将于年底投产，并不会增加FMG的现有产能，但会提升其产品品位，待年新矿区开发完成后，将作为其主要生产来源，预计产能万吨。
2.铁桥项目，该项目为增产项目，年产2万的磁铁矿项目已获批，将于年投产，并在12个月内全面达产，主要生产含铁67％，杂质含量低的精粉，将为FMG开启高品位造球精粉的大门。4.2.3RIO
年力拓表示发运量预计将增加5％，增量大概在-万吨。、
未来项目
1.Koodaideri项目，年11月29日，力拓宣布全面批准在皮尔巴拉地区Koodaideri项目26亿美元的投资，预计年开工，年底投产，届时年产能将达万吨。力拓的产能目标是3.6亿吨，一旦新矿区Koodaideri项目第一期完工（预计在年后期），就可以实现这一目标。
2.年10月1日，力拓宣布向两个项目投资15.5亿美元，以维持位于RobeRiverJointVenture两个项目的产能。目前该项目正在进行环境与遗产审批程序，预计将在年投产。
3.ZultiSouth项目，年4月8日，力拓宣布批准在南非RichardsBayMinerals建设ZultiSouth项目，投资4.63亿美元。4.2.4BHP
其财年目标发运量为2.65-2.7亿吨，实际完成2.7亿吨。受检修影响，其产量在今年三季度出现下降，考虑到港口维修将贯穿整个财年，其财年最终发运目标维持在2.73-2.86亿吨不变，预计全年发运将比今年增加万吨。
未来项目主要是SouthFlank项目。年.6月，BHP宣布开拓新矿区SouthFlank，该项目投资成本约47亿澳元，预计年开始出货，届时将取代万吨年产能的杨迪矿，将使其平均铁品位从61％提升至62％，目前已完工50％。
五．需求端
5.1地产投资韧性十足
年国内地产韧性犹存而环保出现边际放松，铁矿下游成材供需俩旺，各项指标纷纷创出历史新高。1-10月全国固定资产投资总额共51.09万亿，相较年同期出现小幅回落，但总体仍维持在相对高位，1-10月累计同比增长为5.2％，增速相较去年小幅下降0.5％，跌幅有明显收窄。1-10月，商品房销售面积累计值相较去年实现小幅上升，累计同比增速全年呈现出止跌反弹的走势，进入三季度后逐步走高，截止10月末，累计同比增速已经实现由负转正，房企以价换量，资金情况得到边际改善。全国房地产开发投资额更是保持了连续10个月的两位数增长，1-10月全国房地产开发投资完成额高达亿元，为历史同期最高值，全年投资热情火爆，尤其是5月单月开发投资额上升到亿，创出单月历史新高。
5.2新开工超预期
具体分析今年地产投资高速增长的背后原因，主要得益于全年的高开工。1-10月房屋新开工面积累计达万平方米，创历史新高，累计增速为10％，虽然增速低于去年同期，但仍处于近5年历史同期高位，考虑到前期的基数不断放大，从该增速仍可看出新开工面积增幅的可观。尤其是5月，单月房屋新开工面积高达万平方米，环比上涨7.1％，创出全年新高。
5.3粗钢消费增幅明显
地产新开工的持续高位有力地支撑了全年钢材的需求，年3-9月，粗钢表观消费量共万吨，创历史同期新高，5月单月表观需求达到万吨，创出历史单月新高，这与房屋新开工面积和粗钢产量在5月达到峰值相吻合，进一步印证了今年粗钢产量的大幅增长是受地产端的需求驱动。预计全年国内钢铁需求总量将达到9.亿吨，同比增加7.8％。
5.4粗钢生铁产量创历史新高
5.4.1粗钢
产量方面，年1-9月全球粗钢产量13.9亿吨，主要由亚洲地区贡献增量，亚洲粗钢产量10亿吨，同比增加6.3％，欧美和日韩产量均同比回落。受需求端转好的驱动，中国粗钢产量在去年的高位基础上进一步增加，据Mysteel统计，今年1-9月全国粗钢累计产量万吨，与去年前三季度相比增加6.92％，创出历史同期新高，在全球粗钢总产量中的占比也有进一步上升，环比去年同期上升1.34％至54.64％，预计年全年产量有望达到9.94亿吨。值得一提的是印度，印度近几年粗钢和生铁产量稳步增加，年前三季度其粗钢产量已达到.9万吨，同比去年同期增加4％，增速虽有所放缓但总量已不容忽视，当前已俨然成为仅次于我国的世界第二大粗钢生产国。印度政府大力扶植本国钢铁产业的政策使得其近几年对中高品铁矿的进口数量激增，印度需求有望成为改变全球铁矿供需格局的新变量。另外越南和伊朗近些年的粗钢产量也有明显增幅，后续也将对未来世界铁矿需求的格局产生越来越重要的影响。
5.4.2生铁
全球生铁产量与粗钢相似，增量主要由中国，印度以及东南亚地区贡献。前三季度国内生铁产量增幅略低于粗钢，但仍创出了历史新高，1-9月全国铁水产量共计62.8万吨，同比增加5.78％，折合成对铁矿的需求量为.8万吨。从3月开始，随着下游进入开工旺季，生铁产量开始不断攀升，5月产量创出历史新高。随后进入到下游消费传统淡季，钢厂库存压力渐显，钢厂利润的下降加之环保影响制约了生铁产量的进一步增长，但8月随着环保限产的不及预期铁水产量再次冲高。进入9月后，受国庆节前限产力度较大影响，产量再度下滑。从前9个月的疏港量的变化情况看，大体上与生铁产量的变化节奏相一致，但受环保封港和钢厂自身补库节奏的影响也出现过短期的背离。印度方面，年共生产生铁约万吨，从今年前两个月的产量看处于近5年的最高位，全年生铁产量预计将达到7万吨，相较去年将新增万吨的铁矿需求。
5.5铁矿石入炉品位和配比
高炉开工率全年相较去年基本持平，只在国庆节前后由于限产力度较大出现了明显的下滑。1-10月均值为66.85％。从钢厂烧结的入炉品位来看，今年前十月的平均值为56.02％，相较于去年全年56.01％的均值小幅上升0.01％，为近几年来的最高值，主要是因为今年铁水需求量较大，为了增产钢厂适当上调了烧结入炉的品位，7月由于环保力度较强，单月铁水产量出现大幅下降，低于去年同期均值，而同期烧结矿入炉品位也出现了明显下调，进一步印证了其与铁水产量之间的联动效应。从不同品种的高炉入炉比例来看，今年球团，烧结和块矿入炉比例的全年平均值分别为15.41％，73.19％，11.41％，去年此三项值为13.97％，74.18％，11.85％，今年球团的入炉比例有明显增加，而烧结比例相应下降，主要受铁水产量的增加和环保限产的影响。前半年由于钢厂利润尚可，出于追求铁水产量的目的对球团更为青睐，球团的入炉比例稳步增加。从7月开始，钢厂利润开始出现明显下降，加之此时的块矿价格经过前期的大幅回调相较于球团的性价比开始凸显，于是钢厂开始提高块矿的入炉比例，使得球团入炉比例逐渐回落。烧结方面，上半年出于平抑成本的目的，钢厂对烧结的使用量维持在相对高位，而下半年开始随着环保限产的不断来袭，使得烧结机频繁受限，钢厂逐渐减少了烧结的使用量。
5.6废钢
从对铁水的产量影响因素来看，年之前主要是由新增产能的增长速度决定，-年期间政策端的环保限产开始起主导作用。但进入年以来，钢铁新增产能受限，环保限产对总体铁水产量的影响开始边际减弱，只有国庆前后的限产对其9,10月份的产量产生了一定影响，全年其它时间里铁水产量和钢厂高炉开工率均一直维持在高位。今年环保对铁矿的总体需求量的扰动边际减弱，更多的是影响钢厂对其采购的节奏，进而对现货短期价格走势产生影响。下半年铁矿的几次波段行情均是由此催生，比如9月初钢厂的集中补库使得铁矿价格迎来短期反弹，而国庆前后河北地区的对烧结机的限制使得钢厂对铁矿的采购意愿一度降至冰点，使得铁矿现货价格再度震荡下行。
长流程炼钢中废钢添加量的不断增加开始逐渐成为了影响铁矿需求的重要要素。事实上从年开始转炉的废钢消耗量就出现明显增加，生铁与废钢产量比值开始降至0.83以下，近两年来长流程钢厂经过工艺改善后对废钢的添加比例进一步提高，使得生铁与废钢产量比值下降的更明显，年该值下降至82.73％，今年1-9月进一步降至81.84％，为近5年来的最低值，今年前8个月，转炉废钢消耗量的累计值为万吨，为历史新高。与此同时独立电炉产量的占比也继续提升，全年电炉新增产能近0万吨，与去年的增量基本持平，使得今年对废钢资源的争夺愈发激烈，加上今年加工废钢来源出现减少，使得废钢供应偏紧，钢厂废钢库存下降明显，达到历史低位，供需的短期错配使得废钢成为下半年黑色产业链中表现最强的品种。长流程钢厂今年对废钢的追捧主要还是受利润驱动，上半年钢厂总体利润尚可，刺激了钢厂进一步追逐产量，故对废钢的需求开始增加。从下半年开始，钢厂利润对废钢价格的影响愈发明显，从时间上看，钢厂利润的变动基本提前废钢价格一周左右。除了钢厂追求产量外，铁矿成本的大幅提升也是促使钢厂较为青睐废钢的另一因素。
但是经过3季度的不断上涨，废钢当前已至高位，使得其对铁水已不具备明显的性价比，考虑到明年钢厂利润可能会进一步下降，对废钢的追逐热情有望降温，而铁矿的价格将大概率回落，长流程废钢添加比例进一步提升的空间将极为有限，钢厂将更加重新青睐于铁水，铁矿需求端相较今年会有部分边际增量。
5.7钢厂利润
整个年钢材呈现供需俩旺，价格波动大，振幅宽，钢材价格重心相较去年有所下移，前三季度钢材综合价格指数平均为.9，同比下降6.6％，全年呈现前高后低的走势。上半年受需求端强劲的支撑，价格不断攀升，重回以上高位，7月后，宏观经济下行压力渐显，需求转入季节性淡季，加之唐山地区环保限产不及预期，供应量居高不下，成材库存持续攀升，价格高位快速回落，部分钢厂开启减产保价，但效果不明显。三季度进入下游传统消费旺季，需求端再度转好，加之限产较为严格，成材产量有所回落，库存去化速度较快，加之废钢价格坚挺，钢价迎来短期反弹，随后在淡季预期下再度转入震荡。
钢厂利润方面，行业利润在年出现大幅下降，1-9月黑色金属冶炼及压延加工业利润共计.1亿元，累计同期下降.6亿元，下降幅度全国钢铁行业重点大中型企业1-9月利润值为亿元，同比去年同期的.6亿元大幅下降36.2％。
总体看，全年成材受整体产量压制和原料端价格大幅上涨的挤压，利润重心同比出现明显下降。以螺纹钢为例，吨钢毛利全年平均值在元左右，相比于去年元/吨左右的年度平均毛利下降幅度超过57％。从盈利钢厂占比来看，全年平均值为77.66％，相较于去年的83.02％也有明显下滑。从成材价格看，今年整体尚可，二季度螺纹价格也曾触及过元/吨的高位，螺纹吨钢毛利润在4月末达到年内的最高值元/吨附近，而后开始急转直下，至8月已被压缩至不足百元。利润收缩如此明显一方面是源于原料端铁矿石价格在二季度的大涨，另一方面是成材产量增幅超预期，使得下游需求端难以匹配其增速，这从5月粗钢产量创出历史新高可以得到印证。进入3季度，电炉生产成本对整体行业利润的支撑作用开始显现，由于废钢价格的坚挺使得电炉的产量受到压制，成材供应端压力逐渐减小，待9月进入传统下游消费旺季后钢厂利润开始逐步恢复。
前面我们已经提到今年铁矿不同品种间结构性矛盾不如去年突出，高中低品矿间的价差有明显的收敛，但是钢厂利润的波动仍然对不同品位铁矿的需求量产生了重要影响。全年来看，卡粉与PB粉，PB粉与混合粉之间的价差变化趋势与螺纹利润的走势大体一致，说明钢厂在利润较好的情况下仍愿意加大对中高品矿的使用量，进而使其溢价有所增强。
从明年铁矿的合约开始，将实施品牌交割，届时印粉，RTX等非主流矿将无法进行交割，同时将取消品质交割限制，金步巴，超特粉，混合粉等含铁量低于60％的中低品矿也可参与交割。新交割标准的落地将使得各品种间的升贴水情况与实际价差更加符合，除PB粉外其他的中低品矿都不利于交割，今年中高低品矿间的价差过于收敛的情况将得到明显改观，中高品矿的溢价将走强。
5.8成材进出口
今年1-9月份全国粗钢累计出口万吨，同期进口万吨，累计净出口量为万吨，环比去年同期下降万吨。而另一方面，同期粗钢产量同比增长8.4％，由于国内地产开工旺盛且钢材价格尚可，全年粗钢产量增量基本被国内需求所消化，出口意愿不强，相反国内外价格的倒挂使得海外低价钢坯资源在3季度开始逐渐流入国内。展望明年，全球经济低迷仍将持续，海外成材供应过剩的局面难有明显改观，以印度和俄罗斯为代表的有原料端成本优势的地区仍将持续输出其低价钢材资源，会进一步影响国内的钢材进出口格局。预计明年进口铁元素总量将同比增加，对国内铁水的产量会起到一定的抑制作用。
5.9展望明年需求
5.9.1终端需求
地产作为钢铁第一大需求端其后续表现将直接决定明年整体的钢铁需求情况，当前看来政策方面暂无宽松预期，房住不炒的理念仍将被坚定执行，大规模的刺激较难出现，但考虑到经济下行压力逐步增加，地产的逆周期调节作用短期仍将被依赖，后续政策层面进一步收紧的空间也将有限。从各项领先指标来看，商品房销售面积下半年开始逐步转好，单月销量从三季度开始逐月提升，截止10月末，累计同比增速已经实现由负转正，房企以价换量，资金情况得到边际改善。考虑到当前仍处于降准周期，后续对降息仍有预期，有利于房屋销量后续继续转好。土地成交增速和购置土地面积增速在三季度也开始同步明显回升，房企拿地热情逐步升温。土地成交一般提前新开工半年左右，而新开工率同步于粗钢的需求量，故明年地产端对粗钢的需求量至少在上半年仍可维持高位，全年出现断崖式下降的概率不大，相较今年仍有望实现小幅增长。
基建方面，今年增速不及预期但总量仍保持增长。尤其是从三季度起，逆周期调节力度开始增加，全面降准，财政发力，专项债作为资本金的项目范围扩大等政策，基建投资开始明显回升。截止当前，年提前批地方债申报基本结束，预计提前下达的年专项债额度规模约在1.29万亿，专项债额度的提前下发显示了政府稳基建拉动经济的意愿，作为逆周期调节和补短板的重要手段，明年基建仍有望继续发力托底整体用钢需求。
世界钢协预测年除中国外全球其他地区的需求总量将增长2.5％，其中新兴经济体的需求量将有明显增加，增速预计在4.1％，尤其是在除中国以外的亚洲地区，基建投资明年将有明显发力，将使该地区成为全球钢铁需求增长最快的地区，预计需求年将增加6.4％左右。尤其是印度，对钢铁的需求增长将达到7％以上，东南亚钢铁需求预计增长5.6％，其中越南的增幅将尤其可观。世界钢协对中国明年的总体钢铁需求增速的预期为1％，但考虑到明年地产端的韧性以及基建的托底作用，总体用钢需求预计将高于此值，有望同比增长2％。
5.9.2国内铁矿需求
钢厂方面，明年仍将有新增置换产能投产，再考虑到新建电炉产能，预计粗钢总体产量相较今年仍将与小幅增长，高炉和电炉的产能增量将分别提升0万吨左右，总体粗钢产量增速预计将在3％左右。按年全年9.94亿吨来估计，明年整体产量将达到10.24亿吨，生铁产量与粗钢产量比值方面，如我们之前所述，明年的高炉废钢添加的占比进一步上升的空间不大，预计将继续维持在82％附近，故明年铁水总体产量应为8.4亿吨，折合全年对铁矿的需求量将达到13.43亿吨。环保限产影响将进一步减弱，对整体产量的影响不大，对生产节奏会产生短期扰动。
5.9.3国际铁矿需求
印度和越南粗钢产量的快速上升对明年国际铁矿石需求端的影响值得
